Tema 18 segunda parte (faltaba)
16.3.3 El mecanismo de transmisión, la trampa de la liquidez y la política monetaria en una economía abierta.
El análisis de los efectos de una alteración de la cantidad de dinero permite explicitar el denominado mecanismo de transmisión monetaria. Es decir, que las variaciones de la oferta monetaria se traducen en variaciones de la producción, el empleo y los precios.
Ante la existencia de tensiones inflacionistas el Banco Central puede llevar a cabo una política contractiva, cuyo proceso puede sintetizarse así:
a. El Banco Central reduce las reservas bancarias mediante operaciones en el mercado abierto, vendiendo títulos.
b. Cada reducción de las reservas bancarias de un euro origina una contracción múltiple del dinero bancario y de la oferta monetaria.
c. En el mercado de dinero, la reducción de la oferta monetaria supone el desplazamiento hacia la izquierda de la línea vertical, que es la cantidad de dinero, a lo largo de la curva de la demanda de dinero inalterada. Lo que conlleva elevar los tipos de interés restringiendo el volumen de créditos.
d. La contracción monetaria reduce la inversión y otros componentes del gasto.
e. La disminución de la inversión y de otros gastos reduce la demanda agregada a través del multiplicador.
En este proceso el tipo de interés es la variable clave que traslada el impacto recibido desde el mercado de dinero hasta el mercado de bienes a través de la inversión, y ésta incide sobre la renta mediante el multiplicador.
La política monetaria y la trampa de la liquidez.
La trampa de la liquidez hace referencia a la posibilidad de que aumentos en la cantidad de dinero no reduzcan el tipo de interés.
Para explicarlo supongamos que la economía está en una profunda depresión y que la tasa de interés es muy baja. Que la curva de la demanda tiene un tramo horizontal y que la economía se encuentra al principio del mismo. Las autoridades deciden aumentar la cantidad de dinero para reducir el tipo de interés. En el caso de que el público no compre mas activos por no asumir el riesgo ante la subida de los tipos, el precio de éstos no se alterará por lo que el tipo de interés no se reduce. El tipo de interés es el mismo, pues se desplaza a la altura de un mismo tramo horizontal.
Por tanto la teoría de la trampa de la liquidez cuestiona la efectividad de las políticas monetarias.
La política monetaria en una economía abierta.
En la actualidad ciertas divisas como el euro, el dólar y el yen se usan para los intercambios comerciales y financieros, lo que conlleva una acumulación de estas divisas en otros países distintos a los de emisión.
Este hecho supone que los depósitos que tienen los extranjeros en el sistema bancario elevan la cantidad total de reservas bancarias del país. Las variaciones de las tenencias internacionales de dólares pueden provocar expansiones o contracciones en la oferta monetaria.
El control de las reseras bancarias por parte del Banco Central está sujeto a las perturbaciones internacionales. Éstas pueden contrarrestarse si el Banco Central esteriliza los movimientos internacionales.
La esterilización se lleva a cabo cuando el banco central realiza una operación de mercado abierto que compensa el movimiento internacional de reservas. Se realiza con regularidad.
16.3.4 La teoría cuantitativa y la política monetaria.
Para tratar la demanda de dinero los monetaristas destacan “el motivo de transacción”. Se argumenta que se demanda dinero porque la gente desea comprar bienes y servicios en un futuro inmediato.
La demanda de dinero se incrementará al aumentar la renta de los individuos. Por lo que es de esperar que lo mismo suceda con las empresas.
Si se aceptan estos supuestos resultará que, a nivel agregado, para toda una economía, la demanda de dinero dependerá del volumen de producto nacional.
- A mayor producción se necesitará una mayor cantidad de dinero para poder adquirir dicha producción. En caso de no existir más cantidad de dinero la misma moneda habrá de ser usada varias veces para realizar transacciones.
Es decir que la Oferta Monetaria (OM) multiplicada por el factor de la velocidad del dinero (V) es igual a el nivel general de precios (P) multiplicado por el PIB del país.
- El resultado de multiplicar el nivel general de precios (P) por la producción
Agregada real (PIB) es la producción agregada nominal (PIB nominal)
- La Velocidad de la circulación del dinero es el número de veces que un euro
Cambia de mano para comprar la producción durante un año.
Es decir que la velocidad del dinero es igual al PIB nominal partido por la Oferta Monetaria.
- La velocidad del dinero es una variable estrechamente relacionada con la
demanda de dinero. Es decir que la velocidad de circulación puede tener
cierta dependencia del tipo de interés.
Teoría Cuantitativa del dinero: el crecimiento de los precios está determinado por el exceso de crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el crecimiento de la producción real.
Puede expresarse en una relación porcentual tomando como base la ecuación cuantitativa del dinero.
Los defensores de la teoría cuantitativa argumentan que el crecimiento porcentual de los precios está determinado por el exceso de crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el crecimiento de la producción. Afirman que la causa única de la inflación es el crecimiento excesivo de la cantidad de dinero, en comparación con el crecimiento de la producción real.
- La ecuación cuantitativa también puede usarse para explicitar aún mas la capacidad de los bancos centrales para utilizar la política monetaria para controlar el crecimiento de las tensiones inflacionistas.
Es decir que la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero es igual a la tasa de inflación deseada mas la tasa de crecimiento de la renta prevista.
16.4 El diseño de la política monetaria: Instrumento y Objetivos.
La política monetaria requiere previamente de unos objetivos últimos y de unos instrumentos.
Los instrumentos son aquellos que el Banco Central establece para incidir sobre las magnitudes monetarias y que cree que puede controlar. En el caso del Banco Central Europeo los instrumentos son las operaciones de mercado abierto, las facilidades permanentes y el coeficiente de caja o de reservas mínimas.
Los objetivos últimos son las metas o fines que la política monetaria pretende alcanzar en el caso del BCE el objetivo último a medio y largo plazo es la estabilidad de los precios. Entre otros como , un alto nivel de empleo, un alto grado de competitividad y una convergencia de los resultados macroeconómicos.
En el caso de una fuerte caída económica están dispuestos a apartarse de los objetivos y en que medida pueden hacerlo para afrontar una crisis.
Las políticas monetarias no deben reaccionar ante todas las perturbaciones imprevistas que puntualmente incidan sobre los precios pues sus objetivos son a largo y medio plazo.
Motivos para la no estabilidad en la implementación de las políticas monetarias:
1. La oferta monetaria no es perfectamente controlable por el banco central, por
ello deberá llevar un estrecho seguimiento de la oferta monetaria para responder a posibles alteraciones exógenas.
2. La demanda del dinero suele variar. La implementación de una política monetaria descansa en el supuesto de una relación estable entre la oferta monetaria y el nivel de precios.
Ninguna de las hipótesis es cierta en la vida real, la demanda de dinero va cambiando en forma de cuasi dinero, más líquido y volátil.
La relación entre los instrumentos de la política monetaria y el objetivo último de estabilidad de los precios está sujeto a los efectos de las variables no controladas: La oferta monetaria no es perfectamente controlable debido a variaciones en el multiplicador del dinero y variaciones en la demanda de dinero que incide sobre el tipo de interés.
Por ello no sería eficaz diseñar una política monetaria que reaccionase de forma instantánea ante las variaciones de los objetivos últimos.
Debido a esto los bancos centrales establecen objetivos intermedios de política monetaria, éstos suelen ser los agregados monetarios y los tipos de interés.
16.5 El Banco Central Europeo y la política monetaria única.
El Tratado de la Unión Europea atribuye al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) las funciones de diseño y ejecución de la política monetaria de los países que conformen el área del euro. La soberanía monetaria de los once Estados miembros de la UE que han acudido a la UME ha pasado al SEBC.
El Sistema Europeo de Bancos Centrales abarca todas las instituciones responsables de la política monetaria dentro de la UE. El BCE es su institución central de gobierno. Los bancos centrales nacionales de la UE tienen ciertas funciones y una participación en los órganos de gobierno del BCE.
El objetivo último y primordial del SEBC es mantener la estabilidad de precios y la política monetaria debe diseñarse para alcanzar dicho objetivo. Éstos son el empleo, el crecimiento, la competitividad y la convergencia.
El SEBC define la estabilidad de los precios como un crecimiento del Índice Armonizado de Precios al Consumo, que en la zona euro es inferior al 2%.
El objetivo cuantitativo de la estabilidad de precios pretende dar transparencia a la política monetaria y facilitar una referencia de su gestión.
El objetivo de estabilidad de los precios debe entenderse como algo a medio plazo, por ello la política monetaria no debe responder a perturbaciones puntuales e imprevistas, aceptando como normal una cierta volatilidad a corto plazo de la inflación.
16.5.1 La política monetaria única.
La política monetaria única es la que se aplica a los Estados de la Comunidad Europea que han accedido a la UME adoptando el euro como moneda, a través de una autoridad monetaria común, el Euro sistema, responsable de tomar y ejecutar las decisiones de política monetaria en el conjunto de la zona.
El Tratado Constitutivo de la Comunidad Europea establece que el objetivo primordial del SEBC y , por tanto, del Euro sistema, es mantener la estabilidad de precios y , sin perjuicio de dicho objetivo, apoyar las políticas económicas en la Comunidad.
Para conseguir este objetivo el Euro sistema regula la liquidez a disposición de las entidades de crédito, mediante la moderación de los tipos de interés oficiales del BCE.
Éstos afectan a los tipos de interés a corto plazo y , en última instancia, a los tipos de interés a mayores plazos, a los precios de los activos de renta fija y de renta variable y a las expectativas de los agentes económicos.
Las variaciones del precio y rendimientos de los activos influyen en las pautas de consumo e inversión, los que acaba determinando la producción y , en consecuencia, la fijación del precio.
Las expectativas de la estabilidad del Euro sistema favorecen la iniciativa y el crecimiento económico y el empleo, al establecer un escenario de tipos bajos, y impulsa el consumo y la inversión, lo que propicia una mejor asignación de los recursos disponibles.
El consejo de gobierno del BCE ha cuantificado la estabilidad de precios como un incremento interanual del Índice Armonizado de Precios al Consumo de la zona Euro inferior y cercano al 2% , que debe mantener en el medio plazo.
La estrategia de la política monetaria única.
La estrategia está condicionada por el marco en que se toman las decisiones de política monetaria, orientadas a conseguir su objetivo básico, la estabilidad de precios. Para ello el BCE analiza los indicadores y hechos económicos relevantes, de manera que pueda tomar con la adecuada antelación decisiones monetarias convenientes para mantener los precios futuros en la senda de la estabilidad deseada.
Se centra en el análisis de dos grupos variables:
- Variables Monetarias: 1. El comportamiento de la tasa de crecimiento interanual en relación con las necesidades de liquidez. 2. los agregados monetarios más estrechos. 3. Variables crediticias en especial la financiación. 4. Indicadores financieros.
- Indicadores económicos internacionales: 1. la evolución de la producción y de la demanda. 2. Los mercados financieros. 3. el tipo de cambio. 4. índices de precios. 5. la política fiscal. 6. la balanza de pagos y otros indicadores.
La importancia concedida a la cantidad de dinero es en buena medida un fenómeno monetario.
El consejo de gobierno no toma las decisiones de política monetaria de manera automática o mecánica , sino como resultado del análisis y valoración global de los elementos descritos anteriormente.
16.5.2 Los instrumentos de la política monetaria única.
Tres grupos de instrumentos:
A. Operaciones de mercado abierto.
Son las operaciones ejecutadas en los mercados financieros a iniciativa del banco central con objeto de inyectar o detraer liquidez del mercado.
Se realizan a través de dos tipos de transacciones:
- Operaciones Simples: Compras o ventas de activos a su vencimiento, al contado o a plazo, en las que la propiedad pasa plenamente al comprador o vendedor
- Operaciones de compra o venta de activos: con pacto simultáneo de reventa o recompra de los mismos activos.
- Concesión o toma de préstamos con activos de garantía.
- Emisión de certificados de deuda de BCE: Son pasivos que pueden emitir el BCE para absorber liquide del mercado. Se utilizan en operaciones estructurales.
- Captación de depósitos a plazo fijo.
- Permutas de divisas: Operaciones simultáneas de compra o venta al contado de un importe determinado de divisas contra euros y venta o compra, respectivamente, de esas divisas a una fecha futura.
Características de operaciones de mercado abierto.
1. Operaciones principales de financiación: Son el principal instrumento de la política monetaria única para controlar los tipos de interés y liquidez del mercado. Son operaciones de inyección de liquidez, que lleva a cabo el Euro sistema con las entidades de crédito y ejecutan los bancos centrales nacionales, mediante subastas estándar, con periodicidad y vencimiento semanal.
2. Operaciones de financiación a plazo más largo: Son operaciones de inyección
de liquidez, que lleva a cabo el Euro sistema con entidades de crédito y ejecutan los bancos centrales nacionales, mediante subastas estándar, con periodicidad y vencimiento mensual.
3. Operaciones de ajuste: Operaciones de inyección o absorción de liquidez, que
lleva a cabo el Euro sistema, mediante subastas rápidas cuando se trata de inyectar liquidez o procedimientos bilaterales cuando se trata de absorber.
4. Operaciones estructurales: para ajustar la liquidez estructural del sector
crediticio. Son operaciones de inyección o absorción de liquidez mediante ope_ raciones temporales simples o emisión de certificados de deuda del BCE. O me- diante subastas estándar o procedimientos bilaterales.
B. Facilidades permanentes:
Son el instrumento de la política monetaria única que ofrece a las entidades de crédito una opción para ajustar en cualquier momento su liquidez.
-Facilidades permanentes. Sirven para mantener los tipos del mercado a un día dentro de una banda cuyo suelo es el tipo de interés de la facilidad de depósito , y su techo, el de la facilidad marginal de crédito.
C. Reseras mínimas obligatorias.
Son los depósitos que las entidades de contrapartida deben mantener obligatoriamente en los bancos centrales nacionales. Son un instrumento de política monetaria que afecta a las necesidades estructurales de liquidez del mercado y permite estabilizar los tipos a corto plazo.
16.6 El equilibrio conjunto en los mercados de dinero y de bienes: la curva de la demanda agregada.
En el estudio del equilibrio de mercados tomamos como referente un plazo mayor que el corto plazo, y en este contexto el supuesto de una plena rigidez de los precios pierde virtualidad.
El mercado de dinero se determina la oferta monetaria y el tipo de interés de equilibrio. Éste, a su vez, la función de demanda de inversión , determina la inversión y el nivel de renta de equilibrio, para un nivel dado de precios.
Este análisis lo hemos realizado para un nivel de precios determinados. Si dejamos cambiar los precios obtendríamos la función de demanda agregada en la que están en equilibrio los mercados de bienes y de dinero.
La demanda agregada relaciona los niveles de precios que se han ido alterando con los subsiguientes niveles de renta de equilibrio. Sobre la línea de demanda agregada los mercados de bienes y de dinero están ambos en equilibrio, para diferentes niveles de precios, en todos y cada uno de los puntos de la función de la demanda agregada.
La función de la demanda agregada (DA) recoge la relación entre los niveles de renta y precios derivada del equilibrio conjunto de los mercados de bienes y dinero.
Los movimientos de la cura de demanda agregada.
La curva de la demanda agregada no sólo se desplaza cuando tienen lugar alteraciones en el mercado de bienes. También se desplaza cuando se producen alteraciones en el mercado de dinero.
Así pues, las alteraciones en los mercados de bienes o de dinero, por ejemplo, vía política fiscal o política monetaria, provocan desplazamientos de la curva de demanda agregada.
Este tipo de políticas de demanda, inciden únicamente sobre la demanda agregada y no sobre variables tales como al tasa de ahorro o el stock de capital. Por tanto, en términos de la función de producción agregada de la economía, estas transacciones de las demanda agregada suponen movimientos a lo largo de la curva. Este movimiento en la función de producción agregada es reflejo de que es un análisis a corto plazo de la economía..
El segundo tipo de movimientos de la curva de demanda agregada son los provocados
por alteraciones de los precios y en ese caso lo que tendrá lugar será movimiento ascendente a lo largo de la curva de demanda agregada. Lo que supone una disminución de la renta de equilibrio.
16.A.1 El mercado de dinero: la curva LM.
La función de demanda de dinero establece que la cantidad demandada (Md) de dinero depende del nivel de renta real (y) o del tipo de interés nominal (i), pero al ser la demanda de dinero una demanda de saldos reales (L) puede establecerse que:
M / P = L(y,i)
Donde la demanda de dinero es decreciente con el tipo de interés. Si suponemos que la unción de saldos reales es lineal:
L = l y – h i , l . h > 0
Donde los parámetros l y h reflejan la sensibilidad de los saldos reales al niel de renta y al tipo de interés respectivamente:
Por lo que respecta a la oferta monetaria, y dada la relación existente entre la oferta y la base monetaria recogida en la ecuación podemos establecer que:
OM = km BM
Para determinar el equilibrio en el mercado monetario supongamos que la cantidad nominal de dinero está dada y qeu es igual a OM y que el nivel de precios es constante e igual a P. El equilibrio del mercado de dinero se obtiene igualando la oferta monetaria real y la demanda de saldos reales.
El equilibrio en el mercado de dinero no se representa con un punto sino con una línea creciente determinada en el plano (y , i )
Por tanto, esta relación entre i e y tiene en general pendiente positiva, y cuando mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a la renta y menor su sensibilidad al tipo de interés, más pendiente tendrá la curva LM.
